通膨已經回來了,接下來呢?我們相信通膨還會繼續上升,但程度應有所放緩。



信用貸款率利比較低2015至2016年期間,國際油價一度暴跌75%。油價在多數國家的消費者物價通膨的權重介於3%至5%之間,因此整體通膨率必定會受油價影響。油價下跌導致的低通膨引發媒體做出偏誤的猜測,以為通縮可能發生。當多項價格紛紛下跌時才會發生通縮。而2015至2016年期間的軍公教貸款率利最低銀行低通膨只是一項價格下跌所造成。一旦油價開始回歸正常,很顯然通膨也會趨於常態。

通膨位於常態水平與長期平均值來比較,可以看出美國現今的通膨率位於或高於20年來的平均水準。這已經不是低通膨環境,甚至可說是稍微高於常態。歐元區則略微落後,該地區通膨也在回升,已回到長期平均水準,但還沒有高於均值。投資者須留意的是,2015至2016年的低通膨只是油價引發的「假象」。經合組織(OECD)半數經濟體的核心通膨率(剔除食品與能源)在過去兩年都位於或高於各自的長期平均值。如果油價不大幅波動,則牽動通膨的主要因素將是國內勞動力市場。勞動力成本佔消費者物價指數(CPI)60%至70%的權重。由各國核心CPI相關性不高,可以看出國內因素的重要性。因為,如果通膨壓力是受到國際因素驅動,則各大經濟體之間的核心通膨率應該會亦步亦趨。然而現在市場上並不存在這種現象。各大經濟體之間,甚至歐元區國家之間核心通膨率的連動性都非常低。CPI是最廣為人知的通膨數據,因此被視為?量通膨的唯一重要指標,其實不然。對債券投資者來說,央行看重的通膨指標才是最重要的。在歐元區和英國,央行以整體CPI通膨率來制定政策目標。而美聯準會更加重視個人消費支出平減指數(PCE),該指標與CPI不一定同步升跌,有時候甚至截然相反。股票投資者需要關注的指標,則又有所不同。多數公司都是向其他公司而不是向消費者出桃園小額借貸快速撥款售產品。美國標普指數成份股公司中只有10%到20%的公司直接面向消費者。因此生產者物價指數(PPI)是衡量國內定價能力的最恰當指標。在通膨全面快速上升的環境下,投資者無需特別關注這些細節。但是,如果通膨是處於常態時,就需要確切瞭解是哪種通膨上升,以及對哪類資產有重要影響。通膨變,價格未必變通膨率的變動不必然涉及價格改變,因其同時受到「價格」和「數量」的影響。美國行動電話服務費近期下滑,但並不是因為人們少付了錢,而是用同樣的金額能下載更多數據。「數量」因素上升引發通膨下降,而不是「價格」下降。這會產生什麼重要影響呢?如果人們沒有少付錢,就沒有省下額外的錢用於購買其他商品和勞務,但CPI卻顯示通膨下降。相反,如果相同價格買到的巧克力塊變小了(所謂「縮水式通膨」),那麼CPI在價格不變的情況下仍會上升。今年初通膨回升很容易預測。如今通膨上升已成事實,投資者面臨更艱巨的挑戰:瞭解各種通膨率指標的細微變化,以及對相關資產所產生的影響。(工商時報)

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